？继马云后浙江或诞千亿卡神红杉等赚麻了开元棋牌app连小朋友都能玩出千亿市值

　　2022年至2024年□★□▪，卡游的销售抽成支出分别为2□▪…○•.1亿元…▲●、1○-.54亿元和7◇▼.68亿元○-，占同期收入的5▼□.1%■◁○▲◁△、5◁•△.8%及7☆=▪▷○.6%▽▷△△。可以看到▼…，卡游收入逐年翻倍◇■-★▽，版权方的抽佣率也水涨船高▽◁•，这也会挤压卡游的利润空间…••。

　　经销渠道（经销商■-、KA合作伙伴和其他）为卡游贡献的收入比例一直在90%以上=▼☆=-△，直营渠道收入占比在2023年一度接近10%◆△●▷▼，2024年为7▪★=.5%（表7）▷◇--▷▽。

　　拿下多个领域第一◆△■-•▪，卡游收入自然激增●◆▷。2022年至2024年▼●-▷•□，其营收从41▲☆▪.3亿元增加至100●◆•◆▼=.6亿元■◆-，净利润则出现较动▲■△○▷，2024年由盈利转为亏损12=▪.42亿元•△。除去股份支付以及公允值变动损益…=-△▽，卡游2022年至2024年经调整净利润为16☆--◆◇☆.2亿元■◆△•○▽、9▲■△.34亿元■▪▲-、44■…◇.66亿元◆□••。

　　论各业务的毛利率★▽=◆○，首推卡牌=○•●●◇，其2024年为71▪▷=◁▲◇.3%◇☆•▪，其他玩具为57◇★•▽…◇.1%=▷▪▪◆，人偶和文具在40%上下▽…□▼▽，公司总体毛利率达到67△▼◁.3%（表5）…=☆■●◁。

　　另一名执行董事兼高级副总裁郭越▲□□，是90后▪▼●◇•○，主要负责直营业务▽▲●。80后高级副总裁梅云轩=□……◆，负责产品研发及IP管理△◆。高级副总裁王轩☆▪◁□，负责财务▽=-、法务=▽、品牌○◇、营销和行政▪▽。

　　过于依赖少量IP•○▪，也影响卡游的业绩•★□-。2023年▼★，作为卡游○•●…☆“摇钱树■▽…▷□”的奥特曼IP陷入侵权纠纷▽•，奥特曼卡牌销量接近腰斩•◇◁▪，带崩了卡游当年的业绩◆▲★▼？继马云后浙江或诞千亿卡神红杉等赚麻了，其收入大幅下滑36%◆-=▪。

　　2022年至2024年◇…★…，卡游的玩具销量从23■▷.29亿盒增加到50▽•▷◆…▷.32亿盒★●，其中○△••，卡牌销售超过48亿盒★■▼，占比达93△•=☆.4%○▽；其他玩具从大约4290万盒增加至1●=★….48亿盒★…，占比2◁•.9%•••；文具销量从480万份增加至1•■▽.17亿份◁◁○▽▲=，占比2◆△▲=…○.3%△▼▽▷=，超过玩具人偶（表3）▲=▪▽。

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　　再造创富奇迹●★■，足以将卡牌送到全国中小学生身边…◁■•▲▪。占比为10--◁-….2%●■；IP的影响力直接决定衍生品的市场空间◆◇◁；卡游向港交所递交招股书◆▷▷▼？

　　公司治理中●△◁•，李奇斌出任执行董事••□☆、董事长兼CEO▼△▲◁，主要负责制订整体策略■▲●▷、发展及投资计划=☆■•。齐燕出任非执行董事•☆=，为业务发展提供建议☆●★◁★。

　　卡游要获取IP○▷，除了一次性向版权方支付数百万元的版权费◁▷…-=●，还要按照销量支付最多10%的抽成费=-■◁☆。

　　如果IP授权发生变化☆★▲，对卡游的收入影响极大◆●■▼◇▽。但如日中天的卡游和版权方继续合作应该不是大问题▲▽◆•▼▽，此前▼○●-，奥特曼和小马宝莉IP已续期4次☆◆▪◇。

　　但其经销商数量并非持续增加=○▽◁-★，2022年至2024年末分别为290个…◇○、231个和217个▲•▲。

　　其有38份IP授权协议预计于2025年到期■…△□…◇，39份协议将于2026年到期▼○◇。其前五大IP中▽○=，蛋仔派对的授权将于2025年到期▽△●◇★，IPA与斗罗大陆动画的授权将在2026年到期-●●，奥特曼和小马宝莉的授权也将于2029年到期△••。卡游2024年度营收中…=◁，有11%来自2025年末到期的IP…△，12=▪▪□.2%来自2026和2027年到期的IP•…▲▪▲-，76%来自2028年或以后到期的IP（表6）•★。

　　2014年•▼☆，一度让其陷入困境□◁□▪□。收入超过10亿元●●▽☆◁☆，而其能否跨越-△★“未成年门▪▷▷○◁”▪-○▼，-●◁☆☆▲“小学生收割机◆-•-”等标签缠身○▲▼△。占比为5=☆◁=.1%（表2）◁□▪☆…。大经销商可以开拓次级经销商=★=□◁▽，平衡商业红利与道德风险成为关键•□▷。

　　《新财富》杂志于2001年3月创刊◇•●…▼，专注资本市场深耕细作•◆•，••■▲○“最佳分析师□△□”○-▷★■“最佳董秘△▷▲▪★=”▼★◆--★“500创富榜-…○◁-”☆☆◁☆▷“最佳上市公司□▼”□●■●…“最佳投行□•△△”等权威专业评选和《德隆系》《明天帝国》《收割者》等经典研究案例影响深远-□▼•◆◆。

　　但总投资超过10亿元的动漫产业园•★●□•○，看似小本经营◆▼△▪，斩获82亿元营收★○▪…▲▪，人偶和文具合计毛利约3△◇.4亿元◆••▲，2025年4月中旬★◁▲◇◁▪，卡游的商业模式备受质疑●●，他从动漫卡牌领域跨界进入了动漫乐园◇◁…○★。

　　卡游所处的大行业■…••=■，是泛娱乐产品□-●●，其主要是指基于IP开发的实体产品◆□△■●，如玩具▽…■▷▪▼、文具等☆◁▽★。按商品交易总额计•□…=□★，中国这一市场规模已从2019年的919亿元增至2024年的1741亿元▽▽▼，预计2029年达到3358亿元◁…●◇，复合年增长率为14%=◆。但与日本及美国相比□▽…△，中国这一行业还处于早期阶段-▼▪☆，有进一步成长空间-▪▲。

　　李奇斌一度拿到变形金刚★•▼▲、赛尔号等IP的独家版权=△●●，占比5%=△▲◇★。卡游更新招股书…▪★••△，经调整净利率超过44%◆▼▪□◆。这也为其港股IPO平添不确定性■▲■☆○★。卡牌业务的毛利达58■□◇◇▽.5亿元△◁◆•…■，占比8□☆▪.6%▪▼，没有华东（江浙沪☆☆★▲-▼、福建◁▲△…▷、山东★-◁▲▪、安徽和江西）高▷△▷◁茶淡饭动线中国式厨房最动人烟火气設計开元 第三条动线=••■，面对二玄关▪□▪，右手书房开元棋牌官网◁，右手客厅○▪…•，与电视墙和隐形门一体●▽，组成极简的形象墙•-●。没有洄游■■，豪华的标 更多 茶淡饭动线中国式厨房最动人烟火气設計开元！。谷子经济建立在用户对作品或角色的喜爱之上-=◇，一是IP○□▪▪■！

　　泛娱乐产品的另一支脉——文具行业…◆▼▲，重要参与者包括晨光股份(603899)▼▪、得力集团等…◇□--★。招股书显示-=•，2024年▼☆，卡游以12◁▽•▼●.23亿元交易额拿下24-◇☆•.3%市场份额■◆△□-□，同样位列行业第一★◇。

　　他偶然发现大大泡泡糖附带卡片背后的生意经▷▼□=，杀入卡牌领域创业■○。2001年○●□□☆，李奇斌租厂房生产卡牌□▪■▽○●，很快翻身▪★。

　　泛娱乐产品中▼▷△◆，玩具为最大的细分市场▼★▽•，2024年规模超过1000亿元▲☆◆=，占比约59%■◆□◆，预计2029年达到2121亿元▲…，复合年增长率15▷=.8%（图1）=△★-。这一市场的主要参与者=○◇◇■，包括国际巨头迪斯尼●●•、乐高集团◁□◇○◇•，以及泡泡玛特★▪、万代南梦宫等新锐•★▽◇。

　　全国近20万所初中△-▼◁、小学周边的文具店和社区店终端□…☆◆，卡游的收入主要来自玩具销售▷=，却有一门暴利生意■▼●◆☆=：卡牌平均价格1▽…=△•▲.7元/盒…●◁◇•，综合毛利率超过67%◇◆■-▷，其他玩具毛利5•■•.8亿元▽○，此外…-=•。

　　年售48亿盒=◆☆；人偶收入从零增加到3-…▼▪☆▪.2亿元△■■-▼，其上市申请失效□○●△•。二是盲盒◇-●•▲。占比为3◁•.2%◁-。占比近95%●◇=▷▪，是其销量占比的近3倍▪▷●◆=☆；超过收入占比约5个百分点▽•=◁•；

　　女生青睐小马宝莉=○▷□★◆。2024年□◆◁…=，借助谷子经济热潮■◆▽-▲●，其中的核心☆•▷，当年7月底☆△▽▼○…，其文具收入5★☆▲▷▷.1亿元▽◁-☆•，用集换式卡牌轻松-▲▼…▼“拿捏◁•△▼”小学生的卡游◇▼，中金公司-■□□=、摩根士丹利及摩根大通为联席保荐人▷▽•◆◇。但其在华南（广东△□、广西和海南）近40个地级市的整体覆盖率约为30%☆□。

　　截至2024年末□•▷-▼，卡游共拥有70个IP组成的矩阵△○★，包括69个授权IP…△◇•▲□、1个自有IP（卡游三国）△-◇•。奥特曼▲◆◇、蛋仔派对■==◆◇=、小马宝莉◇▼…、斗罗大陆动画-▽△•◆、IPA（日本漫画系列）为其前五大IP▼○◇，此外还有叶罗丽☆◁、火影忍者■▪▷-△★、卡游三国等☆▼●△◆▽。2024年■◁◇=△，卡游据此推出了363个玩具系列（包括210个卡牌）□□、58个文具系列产品●○…。

　　玩具行业里■…□▷，集换式卡牌是具有特定主题的实体卡▪▲▪◁，可供收藏=★、交换或畅玩-…，更是其中的核心产品•▪，近年也成为泛娱乐产品领域增长最快的行业◇★☆◁…。其市场规模2024年达到263亿元▽▽▷◆…，预计2029年达到446亿元-●•■，复合年增长率超过11%▲=★◇▷。

　　卡游招股书显示=★■◇◆，2024年开元棋牌app▷☆，按商品交易总额计▽▪•，玩具行业前五大厂商占总市场份额的48◆★○●◇▼.5%•◆，卡游以219亿元销售额取得21□△△•.5%的份额▲▲▲，力压乐高（11□-••▲.8%）◇…■★，成为第一•…○。

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　　在小学生中▼▪，奥特曼•-▼▽、小马宝莉等热门IP的卡牌…△▼◇◁■，堪称社交货币□▼▽。占据国内超七成集换式卡牌市场的卡游=●○•=，被称为□•●…□“小学生卡牌之王▲☆□□◆”-△•▼。

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　　2024年•▪★★●，卡牌的营收占比为81●■-•△▲.5%…▷▪□△□，比销量占比少近12个百分点=▪•◇•，这是因为卡牌的平均销售单价1■▲◆.7元更经济…△；文具均价为4■◇▽★.4元-■◆◇○-，和人偶的均价4▷▼.5元较相近•◇；其他玩具均价最高•■，为6…△☆◆▲■.9元（表4）▪•。

　　徽章◆☆■▲▽□、立牌和贴纸在内的其他玩具■▼▲，中小学男生着迷奥特曼-○•，占公司总毛利的86-▼★=•.4%…○，

　　经济更发达的地区▽▼•□★◆，经销商收入贡献也高●▪▷，2024年◆•○▼▪★，华东（33%）▪★、华南（17▪△.6%）共计10个省市的营收合计占比就超过一半▽●●☆•▪，比经销商数量占比（40◁◇-☆■.6%）多整整10个百分点■=。华中（12•☆.8%）◁☆◇=★、华北（10%）区域收入占比也靠前◁•●。

　　卡游的经销商覆盖31个省份和港澳台●▲★、东南亚等区域☆◇◇开元棋牌古典塔罗牌，，2024年末开元棋牌app●◁◇△•△，共217个大经销商分布在华东（76个）○…△、华中（25个）△▲■、西南（19个）•◇◁=▽、华北（17个）□●△=、西北（15个）◇▽◆◁-•、华南（11个）▼◆▷•○。国内有地级市大约300个==，如果卡游在每个地级市和一个大型经销商合作▷○△▼…，则约覆盖70%地级市▼▪○▽。

　　卡游2024年经调整净利润近45亿元★-○●▽，如果以行业市盈率平均值26倍作为估值参考▼◆，其市值将轻松超过千亿元■▼••。其唯二机构股东腾讯和红杉=□●•◁，前后投资4年☆○■◇★★，将大赚15倍或百亿元以上…•○□，70后创始人李奇斌亦将跻身国内顶级富豪之列●■•。

　　-▽=○•-“谷子◆◆▪◇-”●◁…，是◁•▲“Goods☆…”（商品）的音译▽☆▲，泛指以动漫☆★◁•▲、游戏等IP（知识产权）为原型制作的二次元周边商品=◆☆■◁，包括卡牌●□、吧唧（徽章）▪△☆•、挂件◇△☆◇▼、手办▪▼□▲▪、毛绒玩具等★•。年轻人热衷▲…“吃谷□•□▲•○”□▪…▷，卡游成了资本新宠○■。

　　截至5月16日•▲○◁,以港股▽○■▽“休闲用品○▽•★”板块平均市盈率26倍测算◁■•□，卡游发行市值或冲上千亿=•。如今-△▽□=◆，头部消费类企业在港股备受追捧◆▪-▲●▼。至5月19日收市•■◇=…，泡泡玛特市盈率为82倍★▼▪▽○，市值约2800亿港元◁★△•。A股卡牌概念股华立科技(301011)▲■☆，市盈率超过50倍▪□◇▲◇。若参照泡泡玛特和华立科技的估值▪○▲，则卡游的发行市值更高○▷◇△。

　　2024年贡献95◇●▼□.4亿元收入□◁■•▼▷，继续冲刺上市▪★○…▼=，由于以低龄的未成年人为主要客群◆▷△▪，占比为81…■-◇◆=.5%■-○●•▷；2024年1月☆◁，虽然卡游全国首家旗舰店2021年于广州设立△-▼=◆，梦想在开化县建立全国唯一的动漫王国★▼△。其中又以集换式卡牌为主▽◇◁•☆。

　　虽然其自有IP不涉及抽成问题•▽△•▪，但截至2024年12月末•▽◆…==，卡游三国累计商品交易总额2★☆▷△.94亿元◆…★，仅占其2023年和2024年总营收（127亿元）的2=-▼•…□.3%■◆。

　　不过▪▽•，其一旦上市•☆◆◇★开元棋牌app连小朋友都能玩出千亿市值，因有盲盒□-、社交和二手交易等属性▷=▽，或可创造又一个新股神线作参照▷▼△◁■，卡游的一些财务数据更为惊艳=▼。2024年•▷●▽□▪，泡泡玛特实现收入130亿元▽■▼◁▷◇，增长107%=▲★，净利润31=■.3亿元•■★◇△▽，增长189%•▽■□•，卡游实现收入100★★-.6亿元◆▽△，增长278%=•=-，经调整盈利44••▲▽.66亿元△•，增长378%△▪；泡泡玛特和卡游的毛利率相当○○▽▽，分别是66▲…•.8%…☆★▪☆●、67•★.3%△●★▷☆，但卡游经调整净利润率为44•○◁★▼.4%◁☆▽◁，比泡泡玛特的24△▼….1%多整整20个百分点◆○•☆。

　　中国集换式卡牌行业高度集中△-◁▽，参与者不到100名-★●○，主要玩家包括宝可梦◆◁、杰森动漫◆-☆△◇▽、华立科技…=、科乐美集团等□•。根据卡游招股书◇▽□，2024年□•，按商品交易总额计▼◁□，前五大厂商占总市场份额的82▼▲=.4%△-☆▪■▪，卡游以187亿元销售额斩获71★◁◁.1%的份额●□●…★◇，王座非常稳固◆●，第二到第五名的市场份额合计约11☆◁…◇.3%△◆，不到卡游1/6（表1）▪=。

　　以奥特曼卡牌为例■•◇▽，分为经典版▼◆…◁、豪华版•☆▼☆、奇迹版=★◆、传奇版▲★、荣耀版等20多个系列……▲，稀有度也被分为SSR▷■•●☆◇、GP•□◇△•▼、TNR多20多个等级☆◆=●，如果要集齐■■☆■，需要花费大量金钱▷…-▲。比如在卡游京东自营旗舰店中○□○，奥特曼•■■▽△•“五周年纪念版△◆▽◆☆”零售价302元==，除了固定卡牌◆●，单包还含SR★▷■、GP•◁、LGR等稀有卡牌■▪，生产配比为2▪▽△◆:4◁-▽。如果集齐所列稀有卡▷△，则最高消费或超过千元…▽▷。